工業自動化：19 年業績表現平淡，中長期看高端市場突破在望1.1 業績回顧：19 年龍頭公司業績表現平淡，20 年一季度多因素推動需求上升

在工業自動化版塊，我們選取在國內自動化行業具備代表性的匯川技術、信捷電氣和臥龍電驅這三家公司對行業整體業績進行回顧分析。這三家公司中，前兩家的產品主要以控制、驅動和采集設備為主，例如伺服、PLC、變頻器和傳感器等，臥龍電驅的產品主要以現場執行層的工業標準電機和高壓電機為主。
19 年工業自動化行業整體需求較為疲軟，由于中美貿易爭端帶來的不確定性，全年制造業固定資產投資增速維持在2-3%的低位。受此影響，19 年OEM 市場規模處于下滑狀態，對伺服、PLC、小功率變頻器等與產線投資關聯度較高的產品影響較大；項目型市場受益于冶金、化工和電力行業的技改投資持續釋放，在19 年市場規模仍處于小幅正增長狀態，主要受益產品包括中壓變頻器、高壓電機、高端低壓變頻器等。19 年OEM 和項目型市場需求的分化，在單產品的市場規模上也有所反映，19 年國內低壓變頻器市場規模為203 億元，同比微增0.43%，而伺服和PLC 產品的市場規模分別為110/113 億元，同比分別下滑5.6%/2%。
從工業自動化行業不同類型公司來看，由于外資廠商在產品技術和品牌認可度上仍處領先位置，在對產品技術和品牌要求較高，但是成本考慮相對較少的項目型市場，外資占據大部分市場份額，因此在19 年受需求下滑影響程度相對較小；國產品牌目前主要以OEM 市場為主，在OEM 市場70%左右的需求對產品無過高的技術要求，同時客戶對于價格的重視程度要明顯高于項目型市場，因此國產品牌在OEM 市場的滲透率遠高于項目型市場。
反映在公司經營業績上，19 年國內自動化行業的主要上市公司匯川技術和信捷電氣業績表現相對平淡。匯川技術作為自動化行業的龍頭公司，其業務領域覆蓋的下游行業較為全面，因此業績受行業整體需求的影響更加明顯，公司19 年自動化業務增速基本與行業持平，未表現出明顯的超越行業屬性；信捷電氣由于營收體量較小，表現出了更多的成長性，公司自身在PLC 和伺服產品上的實力提升，部分抵消了行業需求下滑帶來的影響，19 年其PLC 和伺服產品營收分別增長7.55%/20.76%，均高于行業整體增速。臥龍電驅由于其主營業務包括微特電機、工業標準電機和高壓電機三部分，并且約有30-40%的業務在海外，影響其業績的因素更多；其高壓電機業務與項目型市場的需求密切相關，在19 年同比增長5.57%，略高于行業整體增速。從19 年的業績表現來看，在行業需求下行期，工控龍頭企業由于營收基數較大、產品線短期內提升空間較小等原因，業績表現較難大幅超越行業。
對于19 年國內工業自動化企業的業績，我們選取行業內的全球龍頭西門子作為參考。西門子在工業自動化領域的業務主要以數字化工業集團（Digital Industries）為主體開展，業務領域全面覆蓋OEM和項目型市場，產品包括伺服、PLC、HMI、工業軟件等工廠自動化產品（Factory Automation）和變頻器、低壓電機、系統解決方案等過程控制工業產品（Process Drive and Control）。由于西門子以每年四季度至第二年的三季度作為一個完整財年，故其Q1 FY20 財報實際對應為19 年四季度業績。從西門子FY19 和Q1 FY20 業績來看，其FY19 新訂單同比下滑4%，公司在全球主要地區的營收都受到了貿易爭端導致的需求下滑影響；其Q1 FY20 新訂單同比微增1%，來自短周期行業如機械設備制造行業的需求仍然疲軟，訂單的增長主要依賴于軟件業務的部分大項目中標和美國地區需求的上升。與西門子這樣的行業巨頭相比，無論是從營收體量還是業績增速來看，國內自動化行業公司具備更強的成長性和順周期時的業績彈性。
20 年一季度匯川、信捷等國內工業自動化龍頭企業業績大幅增長。從下游行業來看，需求增長最為明顯的為與防疫相關的口罩機、呼吸機和醫療印刷包裝等行業，推動了對伺服和PLC 產品需求的上升；此外，3C 消費電子、鋰電和半導體行業在產品技術迭代和龍頭產能擴張的推動下，需求也呈復蘇之勢。由于2 月份大部分外資廠商尚未完全復工復產，需求端的快速增長使得訂單交付出現了明顯的滯后，國產廠家由于率先實現全面復工，從中受益明顯；根據我們行業調研了解到的信息，以禾川自動化為例，其在一季度約有10-20%的訂單為原先外資品牌客戶由于交期、服務等原因轉用國產。除此之外，在2、3 月份口罩機供不應求的情況使得產業鏈內伺服、PLC 等產品價格在面對部分新客戶時也出現了小幅上漲，對工業自動化企業一季度毛利率也有一定的貢獻。
防疫需求帶來的行業結構性景氣度上升，主要受益廠商為國產品牌以及臺系企業。上述品牌定位以中端市場為主，產品性價比較高，適用于口罩機、熔噴布等對產品性能要求不高的應用中。以安川為代表的日系企業，一季度業績據了解也有小幅增長，由于日系部分品牌定位較高，產品價格在多個功率段明顯高于國產和臺系品牌，故在口罩機中較少采用，其在防疫領域主要受益于高端醫療包裝的需求增長，此外先進制造板塊中芯片、半導體等行業需求的小幅上升對高端外資品牌的業績也有所貢獻。
1.2 行業趨勢展望：海外疫情影響預計將逐步顯現，中長期看高端市場突破在望
展望二季度，我們預計隨著國內的逐步恢復正常和歐美地區疫情趨穩，與口罩機等防疫相關的新訂單將逐漸減少，預計至6 月份這部分需求對行業的正面影響將明顯降低。從行業供需角度看，在4月份訂單的平均交付時間仍然高于正常水平，一部分原因是3 月份積壓的與防疫相關訂單，以及部分客戶由于擔心貨期問題集中下單；另一部分原因是需要進口的核心零部件如IGBT、芯片供貨周期均有所延長；但是隨著新訂單增速的放緩，預計至6 月份訂單交付時間也將基本恢復正常。展望上半年，由于目前在手訂單的持續釋放，預計工控龍頭公司業績將保持一季度的增長勢頭。
但是根據我們對日系、臺系和國產品牌自動化廠商調研了解到的信息，行業內普遍預期目前的高景氣度將會在6 月份左右逐步結束，三季度將會面臨較大壓力。由于歐美疫情的影響，下游出口相關客戶的訂單存在較多推遲或者取消的情況，在防疫帶來的增量訂單逐步消退以及三季度是行業傳統淡季的背景下，預計自動化行業將面臨一定的壓力。從下游行業來看，在OEM 市場，先進制造板塊受技術迭代的推動，有較強的設備替換需求，預計全年需求增速仍將好于傳統行業；在項目型市場，前幾年對行業整體需求有明顯支撐作用的冶金行業技改接近尾聲，需求增速放緩，建材行業在今年地產竣工和基建投資有望增加的背景下，需求預計將呈上升趨勢。總體來看，今年OEM 市場景氣度預計將好于項目型市場，盡管OEM 市場紡織、木工、塑料機械等行業預計將受海外疫情影響在下半年呈下滑趨勢，但是電子、半導體、光伏等行業在5G 新機型推出、龍頭公司擴產等因素的推動下，全年將保持增長。
我們認為，20 年工業自動化市場受到海外疫情的影響，難以呈現整體復蘇的格局，但是先進制造板塊的結構性增長，將有利于在3C 消費電子、光伏設備、鋰電設備中市占率較高的匯川等國產品牌。若后續政策對基建領域的投資加碼，預計將會對項目型市場有明顯提振作用，但是根據我們對08 年經濟刺激政策對工控行業營收推動作用的復盤來看，其傳導時間在半年以上，若政府主導的基建投資項目于6 月份陸續啟動，預計最早于明年一季度在工控企業營收端有所反映。
從市場競爭格局來看，在伺服、變頻器和PLC 這幾類重點產品的市占率上，國產品牌18、19 年的進口替代速度并未達到市場預期。在國內自動化市場，從產品售價來看大致的排序是歐系>日系>國產品牌，在以伺服和變頻器為代表的驅動領域，歐系如西門子等品牌在技術和品牌認可度上明顯超越日系和國產，因此在近幾年的國產替代浪潮中市占率并未下降，在20 年一季度憑借其在IGBT 等核心零部件上的供應鏈優勢和在半導體、數控機床等行業復雜應用中的技術優勢，市占率呈上升趨勢。
國產品牌近兩年整體市場率并未出現明顯提升，主要原因在于目前國產品牌在中端應用中的滲透率已經接近飽和。在伺服產品市場，約有一半的日系品牌份額和全部歐系品牌份額屬于高端應用，以19 年份額計算，約占整體市場份額的40%左右；這部分需求對于伺服產品的故障率、穩定性等要求較高，國產品牌仍需在產品技術實力和品牌認可度上有所提升，方能實現對這部分市場的突破。在低壓變頻器領域，國產品牌主要集中在OEM 市場，在項目型市場如多機傳動等復雜應用中，由于可靠性、易用性和部分性能指標與歐系品牌相比有較大的提升空間，故在項目型市場對歐系品牌的替代仍然需要時間。
從行業專機與通用平臺型產品來看，以匯川為代表的國產品牌在行業專機和定制化解決方案領域優勢明顯，對于客戶的需求響應速度更快；日系和歐系品牌在技術上積累更為深厚，并且出于全球研發平臺和優化供應鏈、提升生產效率等因素的考慮，主要以通用型平臺產品為主，其通用型產品在研發時便會將下游不同行業的主要應用需求映射至功能中，在大部分的行業中具備較好的易用性。根據我們調研了解到的信息，日系品牌已經開始在部分需求較大的行業應用中開發專機產品，以更好的應對國產品牌的競爭；而國產品牌近兩年一直在投入研發資源提升平臺型產品的性能參數。從短期來看，我們預計國產品牌的整體市占率呈持平或者小幅上升勢頭，主要原因在于平臺型產品性能的提升和高端客戶對國產品牌認可度的提高均需要較長時間；從中長期看，我們預計在3-5 年左右的時間內，隨著國產品牌產品在穩定性和易用性上逐步追平日系品牌，其份額會有明顯提升。
備注：本文內容不代表低壓配電研發組觀點本文來源平安證券研究所，作者：朱棟、皮秀版權為原作者所有，侵刪